在菩提树下

沃什即將“掌舵”美聯儲，能否接住五大挑戰？沃什上任後將立即面臨以下五大挑戰： 1.沃什和美聯儲的獨立性將面臨幾乎迫在眉睫的考驗。 經濟學家們認為沃什的開局會很艱難。市場將密切關注沃什能否在11月關鍵的中期選舉前制定出與總統意願不同的政策路線。 “他從上任第一天起就會面臨考驗，”Shenfeld說：“特朗普希望立即降息，而沃什短期內不太可能投票支持降息。” 沃什的前同事Randall Kroszner則表示，沃什已經習慣了批評，不會被嚇倒。 “在全球金融危機期間，美聯儲承受著巨大的壓力——他們應該做什麼，不應該做什麼。既有直接的批評，也有來自幕後的指責。”他補充道。 與此同時，在過去九個月裡，美聯儲公開市場委員會（FOMC）也表現出了更大的獨立性，一致通過的決定也越來越少。就在幾個月前，人們還認為美聯儲今年可能會降息一到兩次，以便讓沃什有一段時間的“蜜月期”。但由於伊朗戰爭導致近期高通脹，其降息之路勢必受阻。 更糟糕的是，據華爾街老將、投資諮詢公司Yardeni Research創始人埃德·亞德尼（Ed Yardeni）在給客戶的一份報告中稱，美聯儲內部的爭論焦點在於沃什能否阻止央行走向加息而不是降息。 2.沃什支持降息的主要論點正面臨越來越多的質疑。 沃什在演講和採訪中明確表示，他認為我們正處於經濟“黃金時代”的開端，人工智能正在提高生產力和促進經濟增長，並降低企業成本。他表示，儘管通脹率高於美聯儲2%的目標，但上述種種因素足以證明降息的合理性。其觀點與白宮經濟團隊不謀而合。 沃什至今尚未透露他認為今年降息幾次才合適。但根據“特朗普親信”、美聯儲理事斯蒂芬·米蘭的說法，生產率的提高意味著今年需要降息四次。 美國銀行前首席經濟學家Ethan Harris最新發帖稱，美聯儲官員顯然不認同“黃金時代論”。米蘭呼籲大幅降息，但並未得到其他美聯儲官員的支持。換句話說，沃什的降息主張也可能遭遇同樣的阻力。 美國前財政部長、前美聯儲主席珍妮特·耶倫本週也在一篇文章中批評道，沃什只關注了人工智能繁榮的一面。 耶倫和曾在拜登政府時期擔任白宮經濟顧問委員會主席的賈里德·伯恩斯坦都指出，人工智能的另一面是，它將刺激企業投資和消費支出的增加，而這兩者都會推高通脹，從而抵消降息的必要性。 3.與市場的關係並不穩定（至少在初期是這樣）。 TS Lombard全球宏觀董事總經理Dario Perkins表示，華爾街一直流傳著這樣一種說法：市場將通過大幅下跌來“測試”新任主席。 巴克萊銀行經濟學家團隊援引最新研究數據指出，美聯儲新任主席通常會在上任後的前六個月內受到一定程度的“考驗”，即股票價格下跌。自1930年以來，美國股市會在美聯儲主席上任後的一個月內平均下跌5%，三個月內平均下跌12%。 巴克萊強調，“這不會在新任命人員正式上任之前發生……如果歷史可以作為參考，真正的考驗更有可能在五月之後到來。” Perkins則認為應該反過來思考，即新任美聯儲主席應該通過倡導比預期更緊縮的政策來試探市場，從而建立信譽。他指出，最著名的例子是1987年10月的“黑色星期一”股市崩盤事件，當時格林斯潘出人意料地提高了利率。白宮任命格林斯潘是因為他們認為他會支持寬鬆的政策。 “如果沃什採取與格林斯潘類似的做法，市場肯定不會接受。但考慮到當前的通脹形勢，這麼做也並非完全沒有道理。”他補充道。 4.沃什所尋求的變革，實現起來將困難重重。 摩根士丹利首席美國經濟學家Michael Gapen在最近接受採訪時表示，沃什對美聯儲的兩大抱怨是，美聯儲在金融市場的影響力“太大”，而且“話太多”。 除了降息之外，沃什的另一大政策主張就是縮表。除了此前的高通脹，沃什還把美國社會的分化也歸咎於美聯儲資產負債表的擴張。 沃什在聽證會上表示：“我認為，對於‘擁有金融資產者’與‘未擁有金融資產者’之間出現的這種分化，美聯儲難辭其咎。畢竟，美聯儲的資產負債表已從2006年的8000億美元水平，膨脹到了如今高出一個數量級的規模。” 分析指出，短期內，沃什想要推動縮表仍要面臨來自金融流動性和市場動盪，甚至是特朗普中期選舉壓力的約束，需要先放鬆金融監管，讓銀行可以更多持有美債，因此短期內難以實現。惠譽評級的經濟學家表示，縮表存在風險，美聯儲不會迅速採取行動。 相較於降息和縮表，對沃什而言，“少說話”可能是當下阻力最小的——不會像鮑威爾一樣在議息會議後召開新聞發布會，甚至可能取消“點陣圖”的發布。 5.與他曾批評過的人共事。 事實上，自離開美聯儲以來，沃什一直對美聯儲持批評態度。這或許有助於他被特朗普選中擔任美聯儲主席，但也可能使他在美聯儲的領導工作更加艱難。 美聯儲前副主席Donald Kohn在一封電子郵件中指出，沃什自2011年以來對美聯儲的批評一直帶有“尖刻的語氣”。現在，沃什將再次身處其中，與他曾經痛斥過的人一起工作。 “他深知自己需要運用高超的技能，收集證據並進行分析，以支持他希望推行的政策方向。我希望這一過程能為美國經濟帶來良好的結果。”Kohn寫道。

长债抛售，解读“尾部效应” 长债抛售警报响：30年期美债标售得标利率自07年金融危机以来首次升破5.0%。 一、基本定义：什么是“尾部效应” 尾部效应/尾部利差（Tail），指国债拍卖中最高中标收益率 − 拍卖前市场预期收益率的差值[]。 正尾部：中标收益率 > 预期 → 需求弱、认购冷，发行人要给更高溢价才能卖出去[]。 尾部越大：市场对长端债越谨慎，抛售压力越强[]。 二、长期国债抛售的尾部效应：三层传导 1）拍卖层面：需求崩塌，尾部创纪录 投标倍数下滑：想买的人变少； 直接/间接投标比例走低：国内机构、海外央行都在撤退[]； 尾部利差走阔：30年期常见5–10bp极端值（正常0–1bp）[]。 → 信号：长债“卖不动”，信心松动[]。 2）市场层面：负反馈踩踏，收益率飙升 久期最长、流动性最差：30年期最敏感（久期≈20），先被抛； 止损+去杠杆：收益率上行→程序化止损→抛售→收益率再上行的循环； 期限利差走阔：30Y–10Y利差从20–30bp扩至40bp+，长端风险溢价暴涨。 3）宏观层面：财政与金融条件收紧 融资成本跳升：政府发债利息大增，财政压力加剧； 全球金融条件收紧：长债利率是房贷、企业债定价基准，上行→信贷收缩、成长受压； 避险资产动摇：美债“安全港”光环减弱，股债汇三杀风险上升[]。 三、典型触发因素（2023–2025年案例） 通胀反弹：能源/物价超预期，降息预期后移，长债承压； 财政赤字失控：发债供给暴增，供需失衡； 地缘风险：中东冲突推升油价，通胀预期再抬升； 机构行为：年末兑现利润、压降久期，集中抛售超长债。 四、尾部效应的“强弩之末”信号（何时接近拐点） 尾部利差极值化：连续3次拍卖尾部>5bp，悲观情绪充分释放[]； 投标倍数企稳：不再创新低，边际买盘回归[]； 期限溢价见顶：30Y期限溢价冲高后回落，通胀/供给焦虑缓和； 增长预期下修：市场从“通胀担忧”转向“衰退担忧”，长债避险需求回升。 五、一句话总结 长期国债抛售的尾部效应，是长债需求崩塌→拍卖尾部走阔→收益率踩踏上行→融资与金融条件收紧的连锁反应，本质是市场对通胀、财政、债务可持续性的集中定价修正[]。

美聯儲高官放鷹：柯林斯稱“可能需要加息” 波士頓聯儲主席蘇珊·柯林斯（Susan Collins）提示了一種可能性：如果未來幾個月通脹壓力進一步擴散，美聯儲可能需要考慮上調利率，儘管這目前並非她最看好的經濟情景。 柯林斯在週三接受採訪時表示，她預計由伊朗戰爭引發的通脹壓力最終會消退，而且當前的衝擊掩蓋了潛在通脹仍在下降的證據。 但她同時表示，“這種情況發生的概率已經下降，而其他一些情景則沒那麼溫和，完全可能出現更高、更持久的通脹”，這可能需要加息。 柯林斯指出了可能決定美聯儲是否需要加息的三項因素。她說，其中最重要的是家庭和企業對未來通脹的預期——目前這一預期已徘徊在歷史區間的高位。 她還在關注價格壓力是否會從能源領域擴散到其他商品和服務，以及關稅會在多大程度上繼續沿著價格鏈條傳導。她認為，工資並非通脹的重要來源。 通脹上升會機械地壓低經通脹調整後的美聯儲政策利率水平，從而在不經任何官員行動的情況下使政策緊縮程度下降。當被問及美聯儲是否可能僅僅為了防止政策設定在實質層面變得更為寬鬆而需要加息時，柯林斯表示，這是“需要考慮的問題之一”。 她補充說，經通脹調整後的利率（即實際利率）是“值得密切關注的事情”。 但她強調，自己關注的是廣義的金融條件，而不僅僅是美聯儲的基準短期利率。她將當前的借貸條件描述為支撐了近期經濟的韌性。 柯林斯今年在美聯儲利率制定委員會中沒有投票權。她表示，她支持在上個月的會議上去掉暗示下一步利率行動將是降息的相關措辭。 她表示：“採用更加不可知的溝通方式是合適的。” 柯林斯將聲明措辭的問題直接與通脹預期聯繫了起來：她說，只有當美聯儲通過利率決策和溝通方式兩方面都維持信譽時，公眾才會預期美聯儲能夠長期維持低通脹。“我們如何談論政策，以及實際的利率決策，都在影響這種背景方面發揮著作用。”

BlockBeats 消息，5 月 14 日，根据周二提交的 13F 文件，華爾街活躍自營交易公司 Jane Street 在 2026 年第一季度顯著調整了其加密資產持倉。公司大幅減持了此前在 2025 年第四季度建立的貝萊德和富達的現貨比特幣 ETF 頭寸，其中貝萊德 IBIT 持倉環比下降約 71% 至 590 萬股（約 2.25 億美元），富達 FBTC 持倉下降約 60% 至 200 萬股（約 1.15 億美元）。同時，對 MicroStrategy（現 Strategy）的持倉從約 96.8 萬股降至 21 萬股，價值從近 1.46 億美元降至約 2700 萬美元。公司還減持了 IREN、Cipher Mining 等多家比特幣礦業公司的股份。 與此同時，Jane Street 顯著增加了以太坊 ETF 的敞口，在貝萊德和富達的以太坊 ETF 上的合計增倉約 8200 萬美元。公司還增持了 Riot Platforms（持倉升至 740 萬股，價值約 9100 萬美元）和 Coinbase（持倉升至約 88.8 萬股）。增持幅度最大的是 Galaxy Digital，持倉從約 1.7 萬股飆升至約 150 萬股，價值從約 38 萬美元升至約 2800 萬美元。 13F 文件僅反映截至 3 月底的可報告多頭持倉，不包含完整交易賬簿或衍生品與空頭頭寸。作為全球最大的 ETF 做市商之一，Jane Street 的季度調整備受機構投資者關注。此外，據路透社報導，Jane Street 在 2026 年第一季度實現了創紀錄的 161 億美元交易收入。

积少成多，蛰伏等待， 伺机而动，敬畏风险。 一叶一世界，一念一因果。 跟单提示：只交易ETH，分10次建仓，极限15次。注意跟单的仓位值。 等待机会建仓，等待中... $ETH

麻吉大哥今晚会爆仓吗？ 我空仓比我自己持仓还紧张。

沙特與美國的戰略互信存在哪些不足？ 安全保障、能源利益、地區戰略、政治互信、技術合作五個方面，清晰列出沙特與美國戰略互信的核心不足： 一、安全保障：承諾不對等、保護不可靠 沙特要“法律化共同防禦條約”（類似美韓），美國只給“非北約主要盟友”的模糊承諾，無集體防禦義務。 關鍵危機時美國“選擇性保護”：2019年沙特石油設施遭伊朗襲擊，美國拒絕直接軍事介入；2026年美軍優先保護以色列，沙特設施遭報復損失超500億美元。 美軍行動無視沙特主權：2026年5月特朗普宣布“自由計劃”前未通知沙特，王儲從社交媒體得知，視為嚴重羞辱；沙特隨即關閉蘇丹王子空軍基地、禁止美軍飛越領空。 沙特拒絕被綁上美國反伊朗戰車：2026年1月公開禁止美國借沙特領土/領空攻伊，擔心遭伊朗報復，不願選邊站。 二、能源利益：從“石油換安全”到直接競爭 舊同盟基礎瓦解：1974年“石油換安全”協議實質失效；2024年沙特不再續簽石油美元協議，石油貿易多貨幣結算（含人民幣）。 油價訴求根本對立：沙特需高油價（≥96美元/桶）支撐“2030願景”轉型；美國為壓通脹需低油價（70–80美元），雙方在OPEC+內頻繁博弈。 美國成最大競爭對手：頁岩油革命後美國成全球第一產油國，從能源夥伴變市場對手，美國常施壓沙特增產降價。 三、地區戰略：目標錯位、沙特“向東看” 美國強推“亞伯拉罕協議”：逼沙特與以色列建交，沙特堅決拒絕，不願犧牲巴勒斯坦權益、激怒阿拉伯/伊斯蘭世界。 沙特主導中東自主：2023年在中國斡旋下與伊朗復交，打破美國主導的“反伊陣營”；加大對華、對俄能源與安全合作，降低對美依賴。 海合會內部博弈：巴林、科威特、卡塔爾、阿聯酋親西方，沙特與阿曼更自主；北約邀四國、不邀沙特，反映美國拉攏四國、制衡沙特。 四、政治互信：人權爭議+內政干預+領導層矛盾 卡舒吉案長期裂痕：2018年沙特記者卡舒吉遇害，美國持續追責並制裁沙特高層，王儲對美極度反感。 美國干涉沙特內政：常以人權為由施壓，要求沙特改革（如女性權利、宗教政策），被沙特視為干涉主權。 領導層私人恩怨：特朗普與小薩勒曼關係反覆，2026年5月因“自由計劃”徹底鬧僵，互信降至冰點。 五、技術與經貿：美國設防、承諾難兌現 F-35軍售卡殼：沙特求購F-35，美國受“保障以色列軍事優勢”法律限制，長期不批准；以色列強烈反對並綁定沙以建交。 高端技術封鎖：沙特急需AI晶片、核能技術，美國以“安全管制”為由嚴格限制出口，核心技術合作受阻。 投資承諾難落地：沙特承諾對美投資1萬億美元，實際執行困難（油價波動、國內項目支出大）；美國對沙特投資也設審查門檻，雙向信任不足。 一句話總結 安全承諾虛、能源利益衝、地區戰略反、政治過節深、技術合作卡——五大結構性矛盾疊加，導致美沙戰略互信嚴重不足，同盟關係從“牢不可破”走向“脆弱易碎”。

北約計劃邀請巴林、科威特、卡塔爾和阿聯酋等海灣四國的代表，參加定於7月7日至8日在土耳其首都安卡拉舉行的峰會。為什麼沒有沙特？ 北約安卡拉峰會只邀巴林、科威特、卡塔爾、阿聯酋，不邀沙特，核心是：沙特不是北約“全球夥伴國”、美沙戰略互信不足、沙特不願過度綁定西方、海合會內部博弈，四件事疊加的結果。 一、身份門檻：沙特不在北約“全球夥伴國”名單 北約有正式“全球夥伴國”機制，含巴林、科威特、卡塔爾、阿聯酋（海灣四國），但不含沙特、阿曼。 夥伴國可獲邀參會、參與聯合軍演與情報共享；沙特無此身份，常規不被邀請。 2023—2026年北約雖與沙特高層互訪頻繁，但未正式吸納為夥伴國，合作停留在“對話”而非“機制化”[(NATO)]。 二、美沙矛盾：戰略互信跌到近年低點 石油與通脹博弈：拜登政府不滿沙特帶頭減產推高油價，影響美國通脹與大選；沙特則反感美國施壓干預石油政策。 沙特“向東看”：2023年在中國斡旋下與伊朗復交，推動中東自主；加大對華能源、基建投資，降低對美安全依賴，美國警惕其“脫西方化”。 人權與核爭議：美國持續就卡舒吉案、也門戰爭人權問題施壓；沙特公開尋求民用核能力，美國擔憂其軍事化，雙方分歧難彌合。 以色列關係敏感：沙特對美以“特殊關係”高度警惕，不願在北約框架下與以色列同台，避免被綁上美國中東戰車。 三、沙特主動“保持距離”：不想當西方附庸 地區老大心態：沙特自認阿拉伯/伊斯蘭世界領袖，北約是西方軍事同盟，不願降低身份“列席”，更願以平等身份對話，而非“夥伴”。 安全自主優先：沙特近年推動多元安全布局——與中國、俄羅斯加強能源與安全合作，與巴基斯坦簽共同防禦協議，不把雞蛋放美國一個籃子。 避免激怒伊朗：沙特與伊朗剛復交，北約是反伊朗陣營核心，參會可能被伊朗視為“選邊站”，破壞緩和成果。 四、海合會內部博弈：四國“抱團”，沙特被邊緣化 海合會六國內，巴林、科威特、卡塔爾、阿聯酋近年與西方走近，形成親西方小集團；沙特與阿曼則更保守、自主。 2017—2021年沙特曾聯合阿聯酋、巴林制裁卡塔爾，裂痕雖修復但互不信任仍在；四國借北約峰會強化與西方綁定、提升地區影響力，間接削弱沙特主導權。 北約也樂見其成：拉攏四國、分化海合會、制衡沙特，防止海灣統一反西方陣營。 五、一句話總結 身份不夠、關係不鐵、沙特不想、四國搶戲，四大因素疊加，導致沙特缺席本次北約峰會。

解讀：“美國證交會（SEC）執法負責人：美國證交會“已注意到”私募基金在流動性、費用、估值以及利益衝突方面存在的潛在風險。” 這句話的核心意思：SEC正式把私募基金的流動性、費用、估值、利益衝突列為當前執法重點，不再是“提醒”，而是“準備動手”，背後是美國2萬億私募市場風險集中暴露、監管從“寬鬆”轉向“強執”。下面從含義、四大風險、監管信號、市場影響四方面解讀： 一、這句話到底在說什麼？ 主體：SEC執法負責人（不是普通官員，是直接管立案、起訴、罰款的人）。 措辭：“已注意到”=正式鎖定風險點+啟動密集檢查+準備開罰單，不是簡單關注。 背景：2023年SEC已通過《私募基金改革新規》，2024-2025年分批生效；2026年是全面落地+執法嚴打年[__LINK_ICON]。 本質：從“資訊披露”轉向“行為監管+責任追究”，針對長期灰色地帶開刀。 二、四大風險：每一項都是行業頑疾 1. 流動性風險（最致命，已爆雷） 典型問題：期限錯配+隱瞞流動性壓力+隨意限贖/鎖倉。 基金對投資者說“季度可贖回”，底層卻投5-10年非流動性資產（私募信貸、地產、未上市股權）。 集中贖回時直接限制贖回、延期支付、淨值凍結（如黑石2022年地產基金鎖倉）。 SEC關注點：是否如實披露流動性風險+是否公平對待所有投資者+是否存在優先贖回特權[__LINK_ICON]。 2. 費用風險（最普遍，割韭菜重災區） 典型問題：收費不透明+重複收費+轉嫁成本+違反協議。 管理費、績效費、交易費、監控費、諮詢費層層疊加，不清晰披露。 投資組合公司支付的費用，未按約定抵扣管理費（變相雙重收費）。 把自身運營成本、調查罰款轉嫁給基金投資者[__LINK_ICON]。 SEC關注點：費用是否合規披露+是否按協議執行+是否存在未披露額外收費。 3. 估值風險（最隱蔽，虛增淨值） 典型問題：非流動性資產估值隨意+人為抬高淨值+缺乏獨立驗證。 對未上市股權、私募債、地產等無公開市價資產，用內部模型估值，易操縱。 為多收管理費，刻意高估資產價值，甚至“殭屍資產”長期不減值。 估值流程無獨立第三方審核，全由管理人說了算[__LINK_ICON]。 SEC關注點：估值方法是否合理+是否有獨立驗證+是否存在故意高估。 4. 利益衝突風險（最核心，監守自盜） 典型問題：管理人利益優先+內幕交易+偏袒特定投資者+關聯交易。 同時管理多只基金時，優先把好資產分給關係戶基金。 用基金資產為自身或關聯方謀利（如低息貸款、利益輸送）。 向部分投資者洩露未公開資訊、提供優先贖回權，損害其他投資者[__LINK_ICON]。 SEC關注點：衝突是否充分披露+是否存在不公平對待+是否違反受託人義務。 三、監管信號：從“寬鬆”到“嚴打”的轉折點 執法升級：2023年定規則，2026年全面執法年，已開始批量立案調查[__LINK_ICON]。 重點對象：私募股權、私募信貸、地產基金、對沖基金（規模越大越危險）。 處罰力度：巨額罰款+返還不當得利+高管追責+禁止從業，不再是小事化了。 行業洗牌：中小私募合規成本飆升，被迫退出；頭部私募高壓合規，利潤受壓[__LINK_ICON]。 四、市場影響：對投資者、機構、資產的連鎖反應 對投資者：透明度提升+權益保護加強+但短期贖回更難、費用更清晰、淨值波動更大[__LINK_ICON]。 對私募機構：合規成本大增+收費受限+估值從嚴+利益衝突受限，行業告別野蠻生長。 對資產價格：非流動性資產估值回歸理性，虛高泡沫破裂；優質透明私募更受青睞。 一句話總結：SEC盯上私募四大風險=行業強監管時代來臨，短期陣痛、長期規範，投資者要警惕流動性差、費用高、估值不透明的產品。

#美国4月CPI录得3.8%，超出预期 沙特原油产量跌至1990年以来最低，核心是伊朗战争冲击波斯湾能源运输+伊朗代理人精准打击沙特设施，叠加霍尔木兹海峡实质封锁，直接引爆全球供应危机。 一、核心数据（2026年4月，欧佩克月报） 沙特产量：676.8万桶/日，环比暴跌95.8万桶/日，创1990年以来最低（战前约1040万桶/日）。 欧佩克总产量：1898.3万桶/日，环比大降172.7万桶/日，为2000年以来最低。 其他重灾区：科威特（-56.1万桶/日）、伊拉克（-29.1万桶/日）、伊朗（-21.1万桶/日）。 二、暴跌的3个直接原因 霍尔木兹海峡“死亡封锁” 伊朗封锁海峡，通行量骤降94%；沙特东部油港几乎瘫痪，30%原油无法出海。 虽有东西输油管道（红海出口），但上限仅590万桶/日，远不够消化产能，每日110-160万桶直接闲置。 伊朗代理人精准轰炸沙特设施 胡塞武装+伊朗无人机连环袭击：拉斯坦努拉炼油厂、东西管道、Manifa/Khurais油田被炸。 直接损失产能60万桶/日，管道输送减少70万桶/日，雪上加霜。 欧佩克+增产计划彻底泡汤 原定4月起增产20.6万桶/日（沙特+6.2万桶/日），但战争导致反向暴跌，市场预期完全反转[__LINK_ICON]。 三、对油价/通胀的连锁反应 油价：供需严重失衡，120美元/桶是底线，冲击150美元/桶概率极大。 全球通胀：能源成本飙升，美国CPI再度破6%，特朗普稳物价目标彻底落空，选举压力爆表。 沙特财政：产量暴跌30%，虽油价上涨，但总收入同比下滑，经济承压严重。 四、伊朗的战略目的（精准打击要害） 掐住美国通胀命门，倒逼特朗普解除制裁+求和。 摧毁沙特石油出口能力，削弱其地区霸权，巩固伊朗在中东的影响力。 用极低成本（无人机+导弹）换取极高收益（全球油价暴涨、美国内爆）。 五、后续预判（5-6月） 短期（1个月）：产量难恢复，油价维持120-140美元，全球通胀进一步恶化。 中期（3个月）：若战争持续，沙特产量或跌破600万桶/日，油价冲击150-180美元，全球经济衰退风险飙升。 一句话总结：沙特产量暴跌是伊朗“石油武器”的精准命中，全球能源格局彻底重构，高油价+高通胀将长期化。